Cập nhập thị trường: 18/5/2026

Inflation's back

Macro

Tuần này câu chuyện chính là CPI. Tháng 4 ghi nhận 3.8% YoY headline (so với 3.7% consensus) và core MoM +0.4%, đều cao hơn dự báo. Giữa mùa báo cáo lợi nhuận và hội nghị Bắc Kinh có thể dễ quên các rủi ro địa chính trị, nhưng Strait vẫn đóng. Xung đột kéo dài đủ lâu để shock năng lượng không còn là “transitory” — nó đã ăn sâu. Lương thực tế lần đầu tiên trong ba năm chuyển về âm.

Lãi suất phản ứng mạnh. 10Y tăng +28bps trong tuần lên 4.58%, mức cao nhất từ tháng 9/2025. Fed funds futures đã xóa hết kỳ vọng các đợt cắt giảm trong 2026 và hiện giá hóa 44% khả năng tăng lãi suất vào tháng 12, so với 22.5% một tuần trước. Trong năm phiên giao dịch, cuộc thảo luận từ “khi nào họ cắt” chuyển thành “liệu họ có tăng” — một thay đổi lớn. Tài sản dài hạn bị đánh mạnh: Treasuries 20Y+ -2.8%, vàng -3.8% mặc dù bối cảnh địa chính trị còn đó, Brent +8.6%. Những thứ hoạt động tốt nhất cuối cùng chính là nguyên nhân tạo áp lực lạm phát.

Cuộc gặp Trump–Xi nhiều “vibes” hơn là substance: một framework “constructive strategic stability”, đơn đặt hàng 200 máy bay Boeing gây ít tiếng vang, cảnh báo về Taiwan từ Xi, và phía Mỹ xác nhận họ không yêu cầu Trung Quốc giúp về Iran. Nói chung — không có gì thực sự di chuyển thị trường.

Warsh confirmed 54-45 on Wednesday, đây là tỷ lệ sít sao nhất cho một Fed Chair trong kỷ nguyên hiện đại. Ông sẽ chủ trì FOMC ngày 16–17/6 với SEP cập nhật và dot plot mới. Lịch sử cho thấy ông nghiêng về hawkish. Chỉ số Empire State Manufacturing tăng vọt lên 19.6 (kỳ vọng 7.0) với chỉ số prices paid tăng tốc. Cổ phiếu chạm ATH mới vào thứ Năm — S&P trên 7,500 và Dow lấy lại 50,000, được hỗ trợ bởi IPO Cerebras (+68%) và động lực AI. Tuy nhiên thứ Sáu đã xóa đi phần lớn mức tăng khi yields bắt kịp. S&P chật vật giữ xanh +0.2%, Nasdaq đỏ -0.3%. Bề ngoài là tuần yên ắng, nhưng biến động nội tuần rất mạnh.

Digital Assets: Squeeze unwound

Tuần trước chúng tôi nhắc rằng breakout chủ yếu do leverage và short-covering, không phải spot. Tuần này xác nhận điều đó. BTC bật lên trên $82k khi cuộc bỏ phiếu CLARITY Act diễn ra rồi đảo chiều mạnh, đóng cửa thứ Sáu quanh ~$78k, -5.7% trong tuần. Đợt sụt cuối tuần xuống ~77k đã trigger $657M liquidations, trong đó $584M là liquidations từ longs.

ETH -10.2%, tiếp tục underperform cả ở spot lẫn derivatives. ETH/BTC đang test ~0.0275, funding mềm hơn, implied vol tương đối cao. Đây không phải asset phù hợp trong bối cảnh macro hiện tại.

Flows của ETF đảo chiều. BTC spot ETFs -$1B trong tuần, chấm dứt chuỗi 6 tuần inflow. ETH ETFs -$255M. Glassnode cảnh báo các tổ chức “selling into strength” với 7D‑SMA netflow ~ -$88M/ngày — tệ nhất từ giữa tháng 2. Khi leverage là người mua biên, unwind diễn ra rất nhanh.

BTC hiện nằm dưới 200‑day MA (~$82.2k), đã bị reject 5 lần trong tháng này. $76–78k là vùng support; break $75k sẽ mở đường xuống $70–72k. Ở mặt khác, các sản phẩm ETF cho XRP và SOL vẫn hút flow tổ chức dù ETH bị bán. Tokenized Treasuries trên On-chain đã đạt $15B — một lĩnh vực tăng trưởng tiếp tục. Cuối cùng, CLARITY Act vượt ủy ban ngân hàng Thượng viện; mặc dù là diễn tiến tích cực, vẫn chưa rõ kết quả bỏ phiếu toàn thể. Nếu đà momentum về act suy yếu, việc thông qua có thể bị đẩy lùi sang trung hạn.

Our take:

“Macro just got more complicated”

Tuần trước chúng tôi nói rằng sẽ biết nhanh kiểu rally này thuộc loại nào. Kết quả đã rõ. BTC thất bại ở 200‑day ngay khi gặp shock macro thật sự, điều này cho thấy toàn bộ cú move trước đó do squeeze mà ra.

Backdrop macro đã thay đổi dưới chân thị trường. Thực tại này đã tích tụ từ trước như chúng tôi cảnh báo, và với mùa earnings đã qua, thị trường bắt đầu ghi nhận. CPI đang tăng tốc, core surprise on the upside, lương thực tế quay về âm, 10Y lên 4.58%, và một Fed Chair có xu hướng hawkish sẽ nắm quyền trong ba tuần tới — không phải setup để đẩy BTC qua $80k. Trong năm phiên, rate pricing từ cut chuyển sang khả năng hike, và kiểu repricing này cần thời gian để đi qua các tài sản rủi ro.

Cross‑asset kể câu chuyện rất rõ: Brent +8.6% ở phía trên trong khi BTC -5.7% và ETH -10.2% ở phía dưới. Những thứ hoạt động tốt là chính những thứ gây ra vấn đề lạm phát, và crypto bị hit nặng hơn cổ phiếu trong đợt giảm này — sự underperformance tương đối có ý nghĩa hơn nhiều so với phần đông nhận định.

Cấu trúc mua dài hạn vẫn tồn tại: exchange reserves ở mức nhiều năm thấp nhất, long‑term holders vẫn tích lũy, và CLARITY tiến triển. Nhưng dữ liệu flows cho thấy tổ chức đã lợi dụng sóng tăng để chốt lời thay vì gia tăng vị thế — trong ngắn hạn điều này quan trọng hơn câu chuyện cấu trúc.

Mức cần theo dõi: $76–78k. Nếu giữ được vùng này qua earnings của Nvidia (Wednesday 20/05) sẽ tái xây dựng phần nào niềm tin; còn nếu phá $75k kèm funding reset và ETF flows âm thì vùng thấp $70k sẽ hiện ra rất nhanh. Nằm outright long lúc này đồng nghĩa với việc đặt cược tổ chức sẽ quay lại mua trong khi yields tăng và lạm phát tăng tốc — điều đó có thể là yêu cầu quá lớn cho đến khi thị trường tiêu hóa kỹ thay đổi macro.