NFT liệu có thể trở lại trong mùa tiếp theo?

NFT có thể trở lại trong chu kỳ tới, nhưng không phải theo mô hình 2021. Dữ liệu hiện tại cho thấy thị trường đã qua giai đoạn chết thanh khoản: Q3/2025 ghi nhận 18.1 triệu NFT được bán, mức cao nhất từ 2022 theo DappRadar, trong khi tháng 10/2025 tiếp tục có 10.1 triệu sales và $546M volume. Nhưng đến đầu 2026, rebound lại rất hẹp: CryptoSlam qua CoinDesk cho thấy global NFT sales giảm từ $304M tháng 2 xuống ~$175M tháng 4, transactions và active users gần như giảm một nửa.

Quan điểm của chúng tôi: NFT sẽ có một “comeback”, nhưng chỉ ở các mảng có utility, IP, gaming, RWA/tokenized collectibles và blue-chip đủ thanh khoản. Long-tail PFP gần như không còn cơ hội quay lại đỉnh cũ. Nhà đầu tư cần bỏ câu hỏi “NFT có pump không?” và chuyển sang câu hỏi đúng hơn: collection nào có demand thật, revenue off-chain/on-chain, và thanh khoản đủ sâu để sống qua chu kỳ?

Tóm tắt thesis

• Có comeback, nhưng phân hóa mạnh: blue-chip như CryptoPunks, Pudgy Penguins, BAYC có thể dẫn sóng; phần lớn collection 2021-2023 vẫn sẽ illiquid.
• Volume headline chưa đủ tin: floor price tăng không đồng nghĩa với broad recovery nếu buyers, transactions và active users vẫn giảm.
• NFT 2.0 là infrastructure/utility: game assets, brand IP, tokenized physical collectibles, membership, identity và RWA sẽ hấp dẫn hơn JPEG thuần.
• Catalyst chu kỳ tới: ETH/BTC risk-on, Solana/Base consumer apps, gaming distribution, NFT lending hồi phục, và các campaign kiểu OpenSea token có thể kéo activity.
• Rủi ro lớn nhất: wash trading, thanh khoản mỏng, unlock/listing supply, và narrative bị thay thế bởi AI/DeFi/stablecoin.

2021 sẽ không lặp lại nguyên bản

NFT bull market 2021 được xây trên ba yếu tố: excess liquidity, social signaling và retail FOMO. Khi ETH tăng mạnh, người mua sẵn sàng trả premium cho PFP vì NFT vừa là tài sản đầu cơ, vừa là “club membership”, vừa là status symbol. Vấn đề là mô hình này phụ thuộc vào dòng tiền mới liên tục. Khi liquidity rút, floor price mất bid và long-tail collection gần như không có market maker tự nhiên.

Đến 2025-2026, cấu trúc đã khác. DappRadar ghi nhận Q2/2025 NFT volume giảm 45% xuống $867M, nhưng sales tăng 78% lên 14.9M, với monthly NFT traders trung bình 668,598, tăng 20% so với quý trước. Đây là tín hiệu quan trọng: người dùng chưa biến mất, nhưng họ mua NFT rẻ hơn và thực dụng hơn. Q3/2025 tiếp tục xác nhận xu hướng này: sales đạt 18.1M, volume $1.6B, và số wallets giao dịch tăng lên 2.14M.

Nhưng sang 2026, thị trường lại cho thấy một mặt trái: khi các blue-chip bật mạnh, participation không mở rộng tương ứng. CoinDesk ghi nhận Pudgy Penguins vượt 5 ETH floor, BAYC tăng 81% trong 30 ngày, nhưng global sales lại giảm từ $304M xuống ~$175M chỉ trong hai tháng. Average sale price tăng từ $30.60 lên $67.38, phản ánh capital tập trung vào high-value assets thay vì broad market.

Nói cách khác: NFT market đang ổn định ở phần đầu bảng, không phải hồi sinh toàn diện.

Blue-chip có thể dẫn sóng, nhưng đó là consolidation

Trong mọi chu kỳ, tài sản phục hồi đầu tiên thường là tài sản có liquidity và brand equity cao nhất. Với NFT, đó là CryptoPunks, Pudgy Penguins, BAYC, MAYC, Azuki, Doodles hoặc một số collection có IP thật. The Defiant dẫn dữ liệu CoinGecko cuối tháng 4/2026: global NFT market cap khoảng $1.87B, từng vượt $2B trong weekend; CryptoPunks floor 30.94 ETH, BAYC khoảng 9.49 ETH, Pudgy Penguins 5.05 ETH.

Điều này có ý nghĩa, nhưng không nên hiểu sai. Nếu top 3-5 collection chiếm phần lớn market cap và volume, thị trường đang gửi thông điệp: người mua muốn scarcity + brand + exit liquidity, không muốn thử vận may với collection không còn community.

Pudgy Penguins là case đáng chú ý nhất vì họ không chỉ bán JPEG. Dự án mở rộng sang physical toys, Pudgy World, gaming và consumer IP. Đây là hướng đi mà thị trường sẽ trả premium: NFT trở thành equity-like exposure vào một brand/culture surface, dù pháp lý không phải equity. BAYC vẫn có brand recognition lớn, nhưng bài học từ Yuga cũng rõ: metaverse ambition và token ecosystem không đủ nếu execution chậm và holder base mệt mỏi.

Utility mới là narrative chu kỳ tới

Nếu NFT quay lại, động lực có khả năng đến từ bốn nhóm.

Thứ nhất, consumer IP và collectibles vật lý. Tokenized Pokémon cards, sneaker collectibles, ticketing, memberships và loyalty passes có demand dễ hiểu hơn PFP thuần. Người dùng mainstream không cần hiểu ERC-721; họ chỉ cần biết NFT đại diện cho quyền sở hữu, quyền truy cập hoặc quyền giao dịch một tài sản cụ thể.

Thứ hai, gaming assets. DappRadar cho biết blockchain gaming vẫn là sector lớn trong dapp industry; Q3/2025 gaming có hơn 4.66M daily unique active wallets, còn top gaming NFT collections tạo $135M volume. Con số này chưa lớn so với toàn thị trường NFT, nhưng hướng đi đúng: NFT trong game phải là item có utility, không phải yield farm được ngụy trang.

Thứ ba, RWA/tokenized ownership. RWA không phải lúc nào cũng dùng NFT, nhưng NFT logic phù hợp với tài sản unique hoặc semi-unique: bất động sản, artwork, invoices, carbon credits, private collectibles. Khi tokenized RWA market tăng, NFT có thể trở thành interface sở hữu cho các tài sản không đồng nhất.

Thứ tư, identity và software primitives. NFT có thể là credential, agent identity, membership object, dynamic art, hoặc token-bound account. Đây là hướng “NFT as software”, ít sexy hơn PFP nhưng bền hơn vì nó nằm trong product architecture.

Floor price là tín hiệu dễ đánh lừa nhất

Điểm nguy hiểm của NFT là floor price có thể bị kéo lên bằng rất ít giao dịch. Nếu một collection có 10,000 supply nhưng chỉ 50 listing, một vài người mua có thể đẩy floor tăng 20-30% mà không cần broad demand. Với cổ phiếu, order book sâu hơn; với NFT, mỗi tài sản unique, spread lớn, và holder có thể delist để tạo scarcity ảo.

Vì vậy, khi đánh giá comeback, chúng tôi ưu tiên năm chỉ báo:

• Unique buyers 30D: buyer base có mở rộng không?
• Sales count: floor tăng có đi kèm số giao dịch thật không?
• Volume ex-wash: volume có bị wash trading thổi phồng không?
• Listing ratio: holder có niêm yết nhiều khi giá hồi không?
• Revenue/utility: dự án có dòng tiền hoặc use case ngoài secondary trading không?

CryptoSlam từng được CoinDesk trích dẫn rằng wash trading vẫn chiếm khoảng 50% total volume trong một số giai đoạn đầu 2026. Đây là lý do chúng tôi không mua câu chuyện “NFT is back” chỉ vì floor của vài collection tăng. Nếu buyers không tăng, đó là rotation của whales; nếu buyers tăng nhưng ticket size giảm, đó có thể là comeback lành mạnh hơn.

NFT lending: cần hồi phục nhưng không nên quay lại đòn bẩy 2023

NFT bull market muốn bền cần financial rails: lending, fractionalization, market-making, custody, insurance. Nhưng NFT lending cũng là nơi tạo rủi ro hệ thống. CoinGecko Research ghi nhận NFT lending volume đạt $2.13B trong Q1/2024, trong đó Blend chiếm 92.9% market share tháng 3/2024. Khi thị trường giảm, leverage biến thành thanh lý dây chuyền.

Chu kỳ tới, lending vẫn quan trọng nhưng phải khác: haircut cao hơn, oracle tốt hơn, collateral chỉ nên tập trung vào blue-chip có sales thật. Nếu NFT lending hồi lại quá nhanh trước khi organic demand hồi, đó là red flag. Nếu lending tăng cùng với unique buyers và utility adoption, đó là tín hiệu market đang trưởng thành.

Kịch bản cho mùa tiếp theo

Bear case: NFT chỉ là dead-cat bounce. BTC/ETH không vào risk-on, ETH price yếu, NFT volume tiếp tục giảm dưới $200M/tháng, buyers không hồi, và chỉ vài whale đẩy floor blue-chip. Trong kịch bản này, long-tail tiếp tục về zero, blue-chip giữ giá tốt hơn nhưng khó outperform major coins.

Base case: selective comeback. Đây là kịch bản chúng tôi nghiêng về. Khi crypto liquidity quay lại, NFT hưởng lợi ở pha sau của chu kỳ: đầu tiên là BTC, sau đó ETH/SOL, sau đó DeFi/high beta, cuối cùng mới đến collectibles. Blue-chip IP, gaming assets, tokenized collectibles và membership NFT có thể tạo sóng 3-6 tháng. Nhưng broad market sẽ không quay lại mức mania 2021.

Bull case: NFT trở thành consumer interface của crypto. Điều này xảy ra nếu consumer apps trên Solana/Base/ETH L2 có distribution thật, game lớn dùng NFT mà người dùng không cần biết ví, và tokenized physical collectibles mở rộng. Khi đó NFT không còn là “ảnh JPEG” mà là ownership layer cho internet-native assets. Đây là kịch bản upside lớn nhất, nhưng cần product-market fit, không chỉ narrative.

Chiến lược: mua thesis, không mua nostalgia

Nếu muốn exposure NFT cho chu kỳ tới, chúng tôi sẽ không spread vốn vào 20 collection nhỏ. Cách tiếp cận hợp lý hơn:

1. Core blue-chip: chỉ chọn collection có thanh khoản, brand equity và holder base mạnh.
2. IP/consumer plays: ưu tiên dự án có doanh thu hoặc distribution ngoài crypto.
3. Gaming/RWA infrastructure: thay vì mua item ngẫu nhiên, xem xét marketplace, tooling, lending/custody hoặc token liên quan nếu có value capture rõ.
4. Tránh long-tail PFP thiếu catalyst: floor rẻ không có nghĩa là undervalued; nhiều collection rẻ vì demand đã chết.

Checklist tối thiểu trước khi mua một NFT collection:

• 30D unique buyers có tăng không?
• Volume có phân bổ trên nhiều wallet hay tập trung vài địa chỉ?
• Floor tăng có đi kèm sales count không?
• Team còn ship product không?
• Holder có niêm yết mạnh khi floor hồi không?
• Collection có lý do tồn tại ngoài “đã từng hot” không?

Quan điểm của chúng tôi

NFT sẽ trở lại, nhưng NFT mùa tới sẽ nhỏ hơn, chọn lọc hơn và thực dụng hơn. 2021 là chu kỳ của JPEG speculation; chu kỳ tiếp theo sẽ là chu kỳ của IP, utility và ownership primitives. Đây là thị trường có upside cao vì sentiment đã bị nén nhiều năm, nhưng cũng là thị trường dễ bẫy nhất vì thanh khoản mỏng và dữ liệu floor price rất dễ bị thao túng.

Lucci view: Chúng tôi bullish có điều kiện với NFT, không bullish toàn ngành. Nếu crypto bước vào risk-on, blue-chip và utility NFT có thể outperform trong pha late-cycle. Nhưng phần lớn long-tail PFP sẽ không bao giờ quay lại đỉnh cũ. Mua NFT mùa tới nên giống underwriting một brand/product, không phải mua vé số floor price.